2012年增长前景乐观

　　中国证券报：在经济下行背景下，投资者对业绩更为关注，请谈谈对餐饮旅游、食品饮料行业2011年年报的整体印象，以及对今年行业业绩的判断。

　　杨春燕：2011年是中国旅游业持续快速发展的一年。重点公司2011年年报整体表现较好，收入增幅在15%-25%，较往年上升近5-10个百分点；净利润增幅近30%，较往年上升近10个百分点。人次增长和人均可支配收入的增长仍是业绩增长主要原因。值得一提的是，虽然2011年高企的CPI致使主要景区提价预期未能实现，但散客化比重增加和宾馆酒店及旅游零售的增长，致使主要景区人均消费有不同比例增长，预计平均达10%，对业绩高增长起到积极作用。

　　但就行业而言，内生性增长仍是主体，外延式增长或者可复制的增长模式仍相对较少。2011年上市公司中宋城股份、中青旅、锦江股份在外延式扩张方面更为积极。

　　延续2011年的持续快速增长势头，我们对2012年的增长预期乐观。预计重点公司一季度人次增长仍在10%以上，收入增长预计在15%-20%，净利润增长在20%以上。

　　胡春霞：2011年食品饮料行业整体业绩增速仍然非常快，其中最靓丽的是白酒子行业，14家白酒上市公司简单平均的利润增速预计超过80%左右，并且此高增长预计在今年的一季报中还将延续。其中，三线白酒年报业绩超预期，且由于去年一季度基数比较低，今年一季报也都可能表现出翻倍的高增速。

　　不过，元旦过后贵州茅台、五粮液等高档白酒的一批价格大幅下降已经给白酒今年的价格大幅增长预期降温，目前看一批价格相对去年的高点下降了15%-20%不等。一方面，在去年国内通胀预期背景下，高档白酒短期内涨价幅度比较高，现阶段回调也属于正常；另一方面，去年持续涨价预期下的渠道囤货也助推了短期的价格下降。但对此不必过于担忧，即使在批发价格回落后，目前贵州茅台、五粮液的一批经销商仍然能有较高的单瓶利润，因此维持对两公司今年销量增长1500-200吨的预期，预计今年利润增速都仍将超过40%。

　　具有较强配置价值

　　中国证券报：今年3月份以来，伴随市场调整，食品饮料、餐饮旅游等消费类股票普遍表现抗跌，不少股票逆市上涨。但在短期反弹后，市场对此类股票后续表现也出现一定分歧。请问当前阶段餐饮旅游板块是否仍然具有较强的配置价值？

　　胡春霞：食品饮料行业仍然具备投资价值。首先，也是最重要的一点，我们对今年行业业绩保持高增长仍然非常有信心，尤其是白酒股，预计四大白酒企业平均利润增速能超过50%，其他10家公司的平均利润增速应该能达到40%-100%，相对很多行业的增速而言，白酒业绩快速增长的优势明显。其次，目前食品饮料的整体估值并不高，绝对估值平均仅20多倍，相对行业增速来看，PEG仅仅在0.6左右，仍具有绝对的投资价值。最后，对行业长期稳定增长我们是完全有信心的，随着居民收入的持续上升以及食品饮料在消费支出中占比的长期下降，未来食品饮料行业绝对消费量增长、价格提升以及优势企业市场占有率上升都是可预期的，行业出现长期牛股的概率很大。

　　最近几天政策预期对白酒股产生了一些压力，不过在一定幅度的调整后，当前股价已经基本反映了相关负面因素，未来要看是否还有相关的政策出台以及对白酒业绩的实质影响如何。食品饮料公司今年一季度业绩预期普遍较好，尤其是白酒、乳制品公司，短期仍有可为。

　　杨春燕：目前餐饮旅游行业仍具有较强的配置价值。回顾比较旅游行业的历史估值，餐饮旅游行业当前的PE（TTM）为37.86倍，接近2008年的历史低点31.88倍，并不算高；而旅游业的增速正在稳步提高，2009年以来获得政策的大力支持，处于快速发展时期。

　　市场分歧可能是针对旅游行业的相对估值偏高。若与沪深300指数的整体估值相比，二者的比值现在是3.4，处于历史相对高位。对此，我们认为，旅游行业的估值水平处于合理区间，横向比较的高估值恰说明投资者对旅游行业良好基本面以及在经济下行周期中防御性的认可，未来一段时间该板块或将继续保持高溢价。

　　稳健与成长并重

　　中国证券报：今年投资“吃喝玩乐”主题较好的时间点在什么时候？在选择股票时，有哪些较好的投资思路？

　　胡春霞：对于食品饮料行业，我们目前提出“配置大白酒，游击高成长，长期增持大众消费品”的策略，这里包含两个思路：一是长期持有稳定增长公司，获取稳定收益；二是选择具有高成长性的公司，深入跟踪。

　　前面一句话是针对白酒股的，建议继续持有茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份等规模较大、业绩增长稳定、可预期性强的稳定品种，获得每年业绩增长带来的股价收益。此外，今年建议加大对三线白酒股的关注力度。对于大众消费品，我们一直期望A股能出现如可口可乐一样的好企业，但目前食品饮料类的大众消费品A股公司真正具有较大规模和可以看得到发展潜力的并不多，继续看好伊利股份和青岛啤酒。目前仍然是食品饮料比较好的投资时期。

　　杨春燕：基于资源属性、政策支持和防御属性等，我们认为餐饮旅游行业能够长期享受较高的溢价水平。不建议择时，可买入长期持有，分享行业和公司成长的收益。选股思路有三条投资主线：

　　一是作为国家战略性支柱产业，文化和旅游行业发展空间不可限量，具备相关概念的公司很可能受到大力扶持，发展空间不可限量。尤为看好具有文化内涵并可以异地复制扩张的优质景区，“景区 文化”模式或是行业未来的发展方向，建议重点关注中青旅、宋城股份、峨眉山。

　　二是随着国人收入水平的提高，对中高端品牌特别是奢侈品消费需求增加，但是价格的差距导致大量消费流失海外，免税业有望作为“把中高端消费留在国内”的一种有效方式，在“十二五”期间取得重大发展，建议重点关注中国国旅。

　　三是经济型酒店因其良好的可复制性和抗风险能力，在中国旅游市场大发展的环境下，行业远未饱和，仍将保持高度景气。未来低端消费升级和高端消费下沉将催发大量经济型酒店需求，经济型酒店行业龙头有望享受到出租率和房价的双升，建议重点关注锦江股份。